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贵金属:白宫与美联储政策立场分化 ,贵金属价格震荡运行
本周COMEX黄金上涨1.51%至5,063.80美元/盎司,COMEX白银下跌0.33%至77.27美元/盎司。SHFE黄金上涨1.83%至1,110.10元/克,SHFE白银上涨5.23%至19,782.00元/千克 。
本周金银比上涨1.84%至65.53。本周SPDR黄金ETF持仓增加25,782.25金衡盎司 ,SLV白银ETF持仓减少4,801,948.60盎司。
周二,美国1月纽约联储1年通胀预期3.09%,前值3.42% 。美国1月NFIB小型企业信心指数99.3 ,预期99.8,前值99.5。美国12月零售销售月率0%,预期0.4% ,前值0.60%。美国第四季度劳工成本指数季率0.7%,预期0.80%,前值0.80% 。美国12月进口物价指数月率0.1%,预期0.1%。
美国11月商业库存月率0.1% ,预期0.2%,前值0.30%。
周三,美国1月失业率4.3% ,预期4.40%,前值4.40% 。
美国1月季调后非农就业人口13万人,预期7万人 ,前值由5万人修正为4.8万人。
周四,美国至2月7日当周初请失业金人数22.7万人,预期22.2万人 ,前值由23.1万人修正为23.2万人。
周五,美国1月季调后CPI月率0.2%,预期0.30% ,前值0.30%。美国1月季调后核心CPI月率0.3%,预期0.30%,前值0.20% 。
本周非农就业人数大超市场预期,从分项数据来看新增就业主要来自医疗保健行业 ,就业市场结构性分化仍在,美元和美债利率上升,带动黄金价格下行。
美国1月非农数据表现强劲 ,特朗普公开予以肯定,并再度呼吁美联储降息至全球最低水平。美联储官员施密德则表态,支持将利率维持在一定限制性水平 ,认为过快降息可能导致通胀持续反弹;官员米兰称若获提名,愿意留任美联储 。
当前白宫与美联储政策立场明显分化:白宫持续推升市场降息预期,而美联储则着力抑制降息预期过快定价。受多空博弈影响 ,市场整体呈现震荡走势,贵金属同步波动。
这一轮黄金大牛市,主要在于美元的地位下降 ,而美元地位下降,一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好,同时也是因为国际社会对于美元的不信任,后者已经成为历史性大趋势 ,这将对黄金形成长期支撑 。美国GDP结构性问题突出,降息预期难以回调。地缘冲突持续,中东地区局势紧张 ,俄乌地区仍未达成一致,格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化 ”趋势的加速,共同推动了央行和投资者持续购金 。长期看 ,全球货币与债务担忧,使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向,美国债务总额已突破38.5万亿美元 ,“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字,美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元,尽管关税收入大幅增长 ,但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位,降息趋势下国债利率上涨,体现对债务规模的担忧,看好未来黄金价格。受益于金价上涨 ,黄金资源股盈利预期增强,目前黄金股估值处于较低水平,关注黄金股配置机会 。受益标的:【赤峰黄金】、【山金国际】 、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】 、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】 、【中国黄金国际】。
白银价格本周震荡运行 ,此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地,以及杠杆资金的踩踏效应的影响基本结束。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单,引发了资金的关注和囤积效应;全球现货库存紧张 ,甚至一度出现交割困难,这些都从交易层面助推了价格的快速拉升 。市场对后续关税审查更紧张,同样的逻辑又在亚洲重演:国内库存一路掉到2016年以来新低 ,叠加出口放量,沪银和海外银价再次出现结构性价差,推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落 ,但供应端缺口依然突出,基本面支撑银价,预计未来几年,供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金 ,有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨,白银价格弹性更大,看好未来白银价格 。白银受益标的:【盛达资源】、【兴业银锡】。
基本金属:博弈加剧 ,金属价格波动放大
本周LME市场,铜较上周下跌0.98%至12,931.50美元/吨,铝较上周下跌0.63%至3,090.50美元/吨 ,锌较上周下跌1.20%至3,342.50美元/吨,铅较上周上涨0.33%至1,972.00美元/吨。
本周SHFE市场,铜较上周上涨0.28%至100,380.00元/吨 ,铝较上周下跌0.51%至23,195.00元/吨,锌较上周下跌1.04%至24,195.00元/吨,铅较上周上涨1.15%至16,700.00元/吨 。
铜:宏观情绪博弈 ,铜价震荡运行
宏观方面,美国劳动力市场数据亮眼,引发美联储降息预期降温,美联储坚持限制性利率立场 ,与白宫及特朗普的降息呼吁形成明显分化,加剧市场不确定性;全球资产价格受预期博弈影响呈现震荡,美股、大宗商品多数下跌 ,美债收益率上行,贵金属同步震荡。
供应方面,全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧 、深度演化的态势。智利铜业委员会(Cochilco)数据显示 ,12月Codelco铜产量同比增3.7%至18.14万吨,但铜矿品位下降已成趋势 。2025年以来,铜矿供应扰动频发 ,若延续至2026年,将进一步加剧市场担忧。
需求方面,新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强 ,人形机器人、人工智能、光伏 、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展,为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季,消费端表现疲弱,下游企业开工率普遍处于低位 。
库存方面 ,本周上期所库存较上周增加23,564吨或9.47%至27.25万吨。LME库存较上周增加20,600吨或11.24%至20.39万吨。COMEX库存较上周增加2,381吨或0.40%至59.15万吨。
1月降息暂停,随着5月后新任主席就职,叠加中期选举进程推进 ,美联储或重启降息周期,基准情形下,预计年内美联储仍有2次左右降息空间 ,降息预期下看好铜价 。中长期看,铜作为能源转型关键金属,在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端 ,进入2026年,全球主要矿山今年继续出现罢工停产,供给层面依旧偏紧。宏观层面 ,美联储年内降息概率仍存,长期看宏观环境支撑铜价,预计美元未来将会继续贬值,看好铜价 。此外强势的供需基本面支撑铜价 ,中国宏观政策端或将持续发力,电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的:【紫金矿业】 、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】 、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】 、【云南铜业】。
铝:基本面季节性转弱,宏观不确定性走强
宏观方面 ,美国劳动力市场数据亮眼,引发美联储降息预期降温,美联储坚持限制性利率立场 ,与白宫及特朗普的降息呼吁形成明显分化,加剧市场不确定性;全球资产价格受预期博弈影响呈现震荡,美股、大宗商品多数下跌 ,美债收益率上行,贵金属同步震荡 。
供应方面,国内外新投电解铝项目爬产推升日均产量。需求方面 ,生产端,春节假期临近,下游加工企业陆续开始放假,开工率下滑 ,需求走弱,铝水比例环比下降8.6个百分点。越南TranHongQuanMetallurgyCo.,Ltd.电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产,预期2026年贡献7.5万吨增量 。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂 ,年产能20万吨,最快夏季恢复,安哥拉华通12万吨电解铝投产 ,海外供应开始兑现增加。
需求方面,进入春节前的季节性淡季,下游加工企业陆续放假导致开工率下滑 ,生产端消费明显走弱。当前铝锭累库幅度扩大,且市场预期节后库存高点将创近年新高,显性库存压力正逐步成为压制铝价的关键现实因素 。
原料端 ,整体来看,氧化铝市场供应过剩格局未改,现货价格跌势延续。行业利润持续收缩,高成本生产企业持续承压。供应端 ,尽管国内运行产能整体维持高位,但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响,部分企业开工率出现回落。
库存方面 ,本周上期所库存较上周增加52,200吨或21.29%至29.73万吨 。LME库存较上周减少9,425吨或1.92%至48.16万吨。
1月降息暂停,随着5月后新任主席就职,叠加中期选举进程推进 ,美联储或重启降息周期,基准情形下,预计年内美联储仍有2次左右降息空间 ,降息背景下看好铝价。在过去的十年内,铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间,现在的比例超过传统范围 ,铜铝比已然失调,看好铝价补涨 。国内电解铝供给刚性,供应端趋紧,AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地 ,South32旗下铝冶炼厂面临关停风险,全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松,氧化铝运行产能近8850万吨/年 ,利润向电解铝端转移 。政策端持续推出利好,需求端新能源汽车 、电力等领域需求持续保持,地产行业或将企稳 ,看好2026年铝价。受益标的:【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】 、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】 、【神火股份】、【南山铝业】。
锌:宏观情绪走弱,低库存支撑锌价
强劲非农促使市场削减美联储降息押注,LME库存持续去库仍给予价格支撑 ,叠加国内交投降温,锌价重心下行 。随着国内冶炼厂陆续完成春节前原料备库,锌精矿采购意愿明显降温 ,上周国产锌精矿现货成交清淡,各主要产区加工费整体保持稳定。展望2月,春节假期将导致锌精矿产量环比大幅下降,同时部分冶炼厂因检修计划暂停生产 ,供需两端同步收缩。在此格局下,锌精矿加工费预计将持续在低位区间震荡 。
库存方面,本周上期所库存较上周增加16,336吨或23.11%至8.70万吨。LME库存较上周减少5,375吨或5.00%至10.22万吨。
铅:下游普遍进入假期 ,本周铅库存累积
临近春节假期,下游电池企业大面积进入假期,铅锭采购意愿低迷。现货市场供需双降 ,个别厂家预售节后提货报价,散单成交寡淡 。下游电池生产企业预计2月底3月初恢复。
库存方面,本周上期所库存较上周增加8,715吨或18.22%至5.65万吨。LME库存较上周减少200吨或0.09%至23.27万吨 。
小金属
镁:节前备货基本完成 ,报价坚挺
镁锭价格较上周上涨0.84%至18,030元/吨。需求端,下游应用需求整体平稳,节前备货已基本完成。供应端 ,镁企维持正常生产,多数企业报价坚挺,市场可流通库存仍处低位 。
成本端,煤炭、硅铁 、白云石等原料价格整体持稳。
钼、钒:节前集中备货 ,推动价格上行
钼铁价格较上周上涨0.60%至26.71万元/吨,钼精矿价格较上周上涨0.73%至4,135元/吨。国际钼价走高提振国内市场心态与交易情绪;另一方面钼矿山控量出货、主动拉涨原料价格,带动下游冶炼成品价格同步走高;叠加春节前下游集中备货 ,钢厂招标量价均出现明显好转,进一步推升市场行情 。
五氧化二钒价格较上周上涨1.29%至7.85万元/吨,钒铁价格较上周上涨1.67%至9.15万元/吨。当前市场核心支撑在于厂家现货资源偏紧 ,春节前后企业多以执行前期订单为主。
在此背景下,钢厂普遍倾向于节后重启招标,仅少数月度内急需到货的紧急订单 ,成交价格仍维持高位 、难以回落 。节后市场逐步进入3月传统开工旺季,下游需求预计快速修复。
投资建议
1月降息暂停,随着5月后新任主席就职 ,叠加中期选举进程推进,美联储或重启降息周期,基准情形下,预计年内美联储仍有2次左右降息空间。地缘冲突持续 ,委内瑞拉地区局势紧张,俄乌地区仍未达成一致,格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化 ”趋势的加速 ,共同推动了央行和投资者持续购金 。长期看,全球货币与债务担忧,使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向 ,美国债务总额已突破38.5万亿美元,“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字,美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元 ,尽管关税收入大幅增长,但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位,降息趋势下国债利率上涨 ,体现对债务规模的担忧,看好未来黄金价格。受益于金价上涨,黄金资源股盈利预期增强,目前黄金股估值处于较低水平 ,关注黄金股配置机会 。受益标的:【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】 、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】 、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
白银价格本周继续回调,此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地,以及杠杆资金的踩踏效应的影响还在持续。白银宏观逻辑与黄金类似 。白银被列入美国“关键矿产”清单 ,引发了资金的关注和囤积效应;全球现货库存紧张,甚至一度出现交割困难,这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张 ,同样的逻辑又在亚洲重演:国内库存一路掉到2016年以来新低,叠加出口放量,沪银和海外银价再次出现结构性价差 ,推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落,但供应端缺口依然突出,基本面支撑银价 ,预计未来几年,供需缺口将持续扩大 。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金,有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨,白银价格弹性更大 ,看好未来白银价格。白银受益标的:【盛达资源】 、【兴业银锡】。
1月降息暂停,随着5月后新任主席就职,叠加中期选举进程推进 ,美联储或重启降息周期,基准情形下,预计年内美联储仍有2次左右降息空间 ,降息预期下看好铜价 。中长期看,铜作为能源转型关键金属,在“十五五 ”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端 ,进入2026年,全球主要矿山今年继续出现罢工停产,供给层面依旧偏紧。宏观层面 ,美联储年内降息概率仍存,长期看宏观环境支撑铜价,预计美元未来将会继续贬值,看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价 ,中国宏观政策端或将持续发力,电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大 。受益标的:【紫金矿业】 、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】 、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
1月降息暂停,随着5月后新任主席就职 ,叠加中期选举进程推进,美联储或重启降息周期,基准情形下 ,预计年内美联储仍有2次左右降息空间,降息背景下看好铝价。在过去的十年内,铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间 ,现在的比例超过传统范围,铜铝比已然失调,看好铝价补涨 。国内电解铝供给刚性 ,供应端趋紧,AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地,South32旗下铝冶炼厂面临关停风险,全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松 ,氧化铝运行产能近8850万吨/年,利润向电解铝端转移 。政策端持续推出利好,需求端新能源汽车 、电力等领域需求持续保持 ,地产行业或将企稳,看好2026年铝价。受益标的:【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】 、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】 、【神火股份】、【南山铝业】。
风险提示
1)美联储政策收紧超预期,经济衰退风险;
2)俄乌冲突及巴以冲突持续的风险;
3)国内消费力度不及预期;
4)海外能源问题再度严峻 。
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评论列表(4条)
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